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货币政策短期难全面宽松

2021-08-24 09:27:50 来源:财经新闻


得益于快速控制疫情及复工复产,中国经济已基本完成修复,接近正常化水平。2021年二季度GDP两年平均增速达到5.5%,接近5.5%至6%的潜在增速;7月底城镇调查失业率下降到5.1%,回归至疫情前就业水平;虽然PPI大幅上涨,但CPI增速较低,整体通胀压力可控。

结构性通胀压力尚存

随着经济迈向正常化,中国货币政策自2020年下半年开始逐步回归常态化。货币市场利率逐步回升,2021年一季度存款类金融机构7天回购利率逐渐稳定在2%至2.5%的范围之内,接近疫情前水平。社会融资规模存量和M2(广义货币供应)增速经历去年一轮回升后,自2020年12月以来有所回落,7月末社会融资规模存量和M2同比增速分别达到10.7%和8.3%,分别比2020年末增速低2.6和1.8个百分点。

中国实体部门债务率经历2020年快速攀升后,2021年上半年有所回落。2020年中国实体部门债务/GDP上升23.6个百分点,其中非金融企业、政府和家庭的债务/GDP分别上升10.4、7.1和6.1个百分点。随着经济修复与宽松政策退出,2021年上半年中国实体部门债务/GDP环比下降4.7个百分点,其中非金融企业、政府和家庭的债务/GDP分别下降3.5、1和0.2个百分点,预计下半年到2022年末实体债务/GDP仍有6个百分点左右的下行空间。

随着货币市场利率接近疫情前水平及M2增速、实体债务率下行,中国货币政策逐渐回归常态。中国央行在8月公布的二季度货币政策执行报告中指出,“总体来看,疫情发生以来我国坚持实施正常的货币政策,今年上半年货币政策力度已基本回到疫情前的常态,在全球宏观政策中保持领先态势。”

经济修复进入尾声,中国经济回升速度明显减弱,房地产调控、部分行业强监管、Delta病毒疫情反弹等因素相互叠加,影响金融市场信心,信用风险和市场压力上升。同时,经济下行风险有所上升,7月数据显示中国经济走弱,社会零售额、固定资产投资和出口的两年平均增速分别由二季度的4.6%、5.4%和14.3%下降至7月的3.6%、2.8%和12.9%,商品房销售面积和房地产开发投资的两年平均增速分别由二季度的7.4%和8.8%下降至7月的-0.1%和6.3%,房屋新开工面积两年平均跌幅由二季度的1.7%扩大至7月的6.2%。

面对金融市场压力和经济下行风险,决策层更加关注防风险与稳增长。央行在2021年7月9日宣布下调法定存款准备金率,并表示这是货币政策正常化之后的常态操作,标志着货币政策边际收紧过程结束。降准并不意味着政策再度转向全面宽松,但它提示了市场经济下行和金融风险的存在。市场对经济增长下行风险的关注正在加大,对前期大宗商品快速上涨限制未来货币政策宽松空间的担忧下降,长期国债利率已率先反应并显着下行,从6月的3.1%下降到7月的2.97%和8月上半月的2.84%。7月30日政治局会议提出要“要做好宏观政策跨周期调节,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,统筹做好今明两年宏观政策衔接,保持经济运行在合理区间”,进一步释放防风险与求稳定的政策信号。笔者认为决策层已关注到市场信心受挫、金融风险和经济不确定性上升,未来将在防风险、稳增长与调结构、促改革之间寻求更好平衡。

由于结构性通胀压力尚未完全消失,短期内货币政策并不具备转向全面宽松的条件。未来货币流动性将保持合理充裕,信贷和M2增速经历一轮下行后将降中趋稳,央行逆回购和LPR(基础借贷利率)等政策利率可能保持稳定,央行将更多采用结构性政策工具在稳增长、调结构与高质量发展保持平衡。结构性信贷政策将有保有压,针对房地产、地方融资平台和“两高一资”行业的信贷政策可能持续偏紧,针对制造业、节能减排、中小企业、信贷增速落后地区的信贷政策将相对宽松。

保持人币汇率基本稳定

中期内,货币政策将更加追求跨周期调节,增强宏观政策自主性,兼顾内外平衡,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。面对美联储退出宽松政策可能带来的资本流动波动,中国将保持人民币汇率弹性,人民币对美元汇率将随两国经济相对变化而有所波动,从而保持内地货币政策自主性。

(作者叶丙南为中银国际执行董事,张婉为中银国际经理)

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