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债券双向通拼图补完

2021-09-23 10:03:32 来源:财经新闻

图:“南向通”的开放预计将提高境内外债券市场的联动,使得中国债券市场“有进有出”,也标志着债券市场对外开放更进一步。\中通社

2021年9月15日,人行和香港金融管理局发布了联合公告,宣布“南向通”将于9月24日正式上线。作为“债券通”的另外一块拼图,“南向通”的上线无疑是中国债券市场对外开放的重要一步。鉴于当前债务工具中央结算系统(CMU)中港元和人民币债券的成交占比较大,机制也相对完善,预计短期内这两类品种或获得更多的发展机会。

“南向通”作为“债券通”的重要组成部分,其开通将进一步完善境内投资者投资境外债券资产的渠道,是中国债券市场对外开放的重要一步。2021年9月15日,中国人民银行和香港金融管理局发布了联合公告,宣布香港与内地债券市场“南向通”将于9月24日正式上线。早在2016年“债券通”的概念就被提及,旨在构建一个连通境内外债券市场的基础设施。2017年7月3日“北向通”率先上线,而随着“南向通”的开通,“债券通”终于齐活儿,并将在后续金融市场(尤其是债券市场)的对外开放中起到举足轻重的作用。

“南向通”为境内投资者提供投资境外合格理财产品的通道,相关业务运作将受到额度管理,资金将受到闭环管理。据香港金融管理局介绍,境内的“南向通”合格投资者需要且仅能开立一个具有跨境汇款功能的内地账户(汇款专户)和一个具有投资功能的香港账户(投资专户)。汇款专户为“南向通”投资本金的唯一来源以及本金和投资收益原路汇回的唯一账户;投资专户仅作“南向通”投资使用,无法作为香港银行的其他服务用途。

“南向通”与“北向通”存在三大不同之处:(1)投资者范围:“南向通”的境内投资者暂定为央行认可的部分公开市场业务一级交易商(41家)以及QDII(合格境内机构投资者)和RQDII(人民币合格境内机构投资者);“北向通”的范围则更为广泛,包括境外央行或货币当局、主权财富基金、QFII(合格境外机构投资者)、RQFII、各类金融机构等。(2)托管体系:“南向通”可选择一级托管或者多级托管体系;“北向通”需选择多级托管体系。(3)额度:“南向通”开通之初设置了5000亿元等值人民币的年度总额度和200亿元等值人民币的每日额度;“北向通”则无相关规定。

“南向通”会提供哪些投资机会?

港元债券

外汇基金是最主要的港元债务工具发行主体,其次为多边发展银行以外的境外发债体和认可机构。具体来看,香港债券市场中港元的发债主体主要包括外汇基金、认可机构、法定机构及政府持有公司、多边发展银行、多边发展银行以外的境外发债体等。其中,外汇基金包括1年期以内的外汇基金票据和1年期以上的外汇基金债券。其作为最主要的发行人,近年来发行量占港元债务工具发行总量的比重均在70%以上。多边发展银行名单包括亚洲开发银行、欧洲投资银行、泛美开发银行等机构。而认可机构则是持牌银行、有限制牌照银行及接受存款公司,二者近年来发行量占港元债务工具发行总量的比重在10%左右。

离岸人民币债券──“点心债”

从一级市场来看,离岸人民币债券的整体发行规模逐步扩大,央票和金融债是近年来的主要发行品种。点心债券特指在香港发行的人民币计价的债券。以2018年11月为分界线,此前时间段内离岸人民币债券主要以金融债和企业债为主,整体发行量在经历了2015年至2017年的沉寂后再次增长,且2018年11月起央票后来居上,成为占比较大的品种。期限结构与发行品种息息相关,2018年以前由于金融债和企业债为主要发行品种,因此发行期限集中在短中期,即1-3年期为主。2018年11月后由于央票成为主要发行品种,1年及以下期限成为主流。

当前离岸人民币债券存量市场中金融债占据主导地位,且期限结构较为均衡,预计在香港市场可交易的“点心债”可满足不同投资者的风险投资偏好。截至9月18日,整个离岸人民币债券存量市场中,金融债存量为2268.86亿元(人民币,下同),占比58.04%,其次为央行票据,存量800亿元,占比20.47%。从期限结构看,1年以内的债券存量占比最大(24.64%),1-3年和5-10年的债券存量均在800亿元左右,整体来看债券期限结构较为均衡,能够满足不同投资者的期限投资偏好。

中资离岸债──中资美元债

中资离岸债或随着“南向通”的发展成为最具潜力的品种之一。当前其市场规模发展迅速,其中,中资美元债是主要类型,香港联交所是主要上市场所。分币种看,截至9月18日,92.94%的中资离岸债为美元计价,而离岸人民币和欧元计价的仅分别为2.68%和2.77%。聚焦于中资美元债,每年约有50%左右的中资美元债在香港联交所上市。虽然“南向通”开通初期港元债和人民币债或更受欢迎,但随着“南向通”的深入发展,香港的中资美元债市场或将迎来更多的发展机会,境内机构资产荒现象也将得到有效缓解。

中资美元债的一级市场中,企业债占比较高,近年来1-3年期的品种更受发行人偏好。中资美元债的发行市场中主要以企业债和金融债等信用债为主,利率债占比较低。从期限结构看,近年来1-3年期的品种更受发行人偏好,其次为3-5年期。

中资美元债的二级市场以金融债、地产债和城投债为主,细分行业中金融、房地产和工业排名前三。具体来看,截至9月18日,金融债、地产债和城投债占比分别约为38%、22%和8%。根据Wind一级行业划分标准,中资美元债中金融、房地产和工业三大行业占比分列前三。

关于“南向通”开通的三点启示

启示一:“南向通”的开通丰富了境内资金“走出去”的渠道,或有利于美元流动性的疏导,进而有助于人民币市场化。疫情以来全球多国“大放水”,市场上的美元流动性过度充裕,叠加中国出口强劲,因此境内市场的美元流动性也较为充裕。“南向通”的开放使得境内的投资机构再添一条投资通道,同时可选择的标的范围也有所丰富,或有助于疏导近期所积累的美元流动性,进而增强人民币汇率市场化。

启示二:推动国内信用评级体系国际化,这也将有利于提高境外机构对于国内人民币债券资产的认可度。由于债券市场双向通道的进一步疏通,境内投资者对于国内外债券信用评级体系差异的感受将愈发明显。这类差异的碰撞与融合或有助于推动国内信用评级体系国际化,而随着评级标准的趋同和广泛运用,中国的人民币债券资产对于外资的吸引力也将有所提高。

启示三:助推衍生品在债券投资对冲策略的应用,从而有利于国内金融衍生品市场的发展。正如前文所述,中资美元债中信用债占比较高,因此在投资时机构对于风险对冲策略的需求或有所增加,从而提高对相关衍生品工具的需求,进而反向推动国内金融衍生品市场发展。

总结

“南向通”的开放预计将提高境内外债券市场的联动,使得中国债券市场“有进有出”,也标志着债券市场对外开放更进一步。后续随着“南向通”的进一步发展,以企业债为主的中资美元债或是更具潜力的品种之一,能够丰富境内投资者的标的选择,满足不同的风险偏好。此外,笔者认为“南向通”将在疏导境内美元流动性、提高人民币市场化、推动境内债券评级体系国际化、丰富衍生品工具以对冲风险方面有所作为。

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