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警惕美财政风险的外溢性冲击

2021-09-23 10:05:27 来源:财经新闻

图:分析指出,美国消费之所以没有因疫情坍塌,与财政对企业和个人的纾困救助密不可分。 新华社

伴随中国7、8月份宏观经济数据的公布,国内经济下行但不会失速应已是相对确定的变化。影响下半年经济运行预判的因素,除了疫情之外,需格外关注美国财政政策的变化。

首先,自6月份以来,美联储持续释放将要实施“缩减购债”(Taper)的政策信号,在美联储密集的沟通和预期管理后,目前市场应该对美联储拟要实施的Taper已有较为充分的消化,加之近期鲍威尔等人的表态与2013-2014年期间美联储首次实施Taper的经验,均指向美联储的Taper实操与未来的加息之间还有相当长的距离。因此,后期美联储Taper可能带来的市场波动及外溢性影响是有限的。

其次,与美联储货币政策相比,在本轮对冲疫情期间,美国财政政策的作用更为是决定性的。例如,在多轮财政纾困的作用下,美国个人的年可支配收入从疫情前4.5万美元的水平大幅提升,并曾一度升至近6万美元,美国消费之所以没有因疫情坍塌,与财政对企业和个人的纾困救助密不可分,而美联储的作用则是为财政政策保驾护航。当然这次美国财政与货币政策采取MMT(现代货币理论)主张的勾连方式是否隐藏了更大的风险至今仍处争议之中,但在本次疫后复苏进程中,财政政策起到的决定性作用是毋庸置疑的。

第三,伴随两年来各国的疫情对冲差异和经济复苏的错位,我们逐渐认识到:从全球范围来看,需求端与供给端的修复是互为条件的。以中美为例,中国率先修复供给能力,通过出口替代承接部分全球的供应,当然中国能够持续供应的基础是常态化防疫机制的有效;美国政府为了保住本国消费能力,实施了史无前例的财政纾困,为需求端注入大量资金,但美国相对松散的防疫制约了其自身的供应修复。因此,不同的防疫效果下,两者间供给端修复和需求端修复就互为条件,而供给端和需求端各自的价格指数变化情况,也明显反映出这种互为条件的修复模式。换而言之,中国供给的变化一定会影响到美国的需求(经济复苏),而美国需求的变化也一定会影响到中国供给(经济复苏)。

财政预算阻力重重

第四,目前困扰拜登政府的财政矛盾主要有两个:

一是债务上限。8月1日起,美国联邦政府的债务上限重启,即在两党对债务上限问题解决达成共识之前,美国国债余额不能突破7月31日的28.43万亿美元,但共和党已明确表示不会配合民主党。

二是财政刺激。目前拜登正在推行的1万亿基础设施法案和3.5万亿基础设施建设预算框架,不仅与共和党有巨大分歧,甚至在民主党内部也有不同意见。例如,美国众议院“蓝狗联盟”领导人已公开表示对3.5万亿美元的基建支出计划持保留意见,蓝狗联盟由财政上保守的民主党人组成。

按照美国财政支出的法律和机制,拜登政府要想顺利推行其财政主张,就必须缓解债务上限和预算安排的两个矛盾。截至7月31日,美国财政部可用资金仅有约8300亿(包括TGA现金余额、财政收入和不受债务上限制约的可用资金),按照美国两党政策中心(BPC)估算,此8300亿美元资金最多支撑美国财政部到11月中旬,之后债务上限问题如还未解决,则美国政府的违约风险必将大幅上升。

鉴于美国财政政策的变化将直接影响到美国居民消费韧性的持续,进而会影响到互为条件的供需修复进程,其中,中国作为全球最重要的供给端,必然会受到牵连,因此需要格外警惕美国财政风险带来的外溢性冲击。

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