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明源云短期承压但长期受益

2021-09-23 09:33:33 来源:财经新闻

  9月17日,我们与明源云(0909)举行了投资者电话会议,提供了更多有关房地产行业政策监管和前景的资讯。明源云专注于二手楼物业管理,同时对关联公司的依赖度较低。   在房地产销售快速下滑下,公司7月-8月份的销售保持正常增长。管理层表示,SaaS业务收入同比增长50%和ERP解决方案收入同比增长15%的指引没有改变,甚至可能超过该目标。我们认为这种势头可以持续,因为1)CRMCloud已经开发了10多个模组,总ARPU达到人民币30万+,目前有超过100个销售办事处达到这一消费水准。2)公司目前拥有三大客户,仅占收入的5.2%,且均为国有企业,实力较为雄厚。   明源云看到了数位化转型和国有企业持有大量房地产资产的强劲需求,这些国有企业有足够动力提升效率空间。3)增加对低线城市的渗透:目标是到2021年扩大到100个,在2021年上半年达到80个。   云客人脸识别风险反应过度   自《中国经营报》发布多地查处并通报了售楼处使用人脸识别技术收集个人资料的违法行为与典型案例以来,明源云下跌了10+%,其涉及公司的CRMCloud访客注册模组之一,尽管明源云的资料仅用于内部控制,但市场自2020年底以来一直担心CRM云的资料隐私风险。管理层解释说,这不会对他们的销售产生有意义的影响。我们认为该部分市场反应过度,因为这部分仅占2021年上半年CRM云收入的10%和总收入的4%。   销售费用及研发投入增加导致利润承压。明源云计划增加Cloud/Skyline平台的研发人员分别超过500/400人。预计总研发人员将达到2.2k+。另一方面,ERP软体预计2021年-2023年将保持稳定增长。我们调整后的净利润修订为3.08亿元/4.58亿元/6.57亿元(之前为3.92亿元/4.75亿元/6.72亿元),21年/22年/23 年的净利润率为13.8%/14.9%/15.3%,以反映继续加大的销售费用和研发投入。   鉴于销售费用和研发支出增加以及潜在的政策风险,我们将预计2021年/2022年/2022年收入预测下调3.01%/2.22%/0.35% 至人民币22.34 亿元/30.73 亿/42.91 亿元,3 年复合年增长率为36%。基于SOTP 方法,我们给予SaaS 业务20倍的2022年预测PS,相较美股SaaS 同业Veeva约20% 的折扣(Veeva 的EBIT 利润率更高,>40%),即使明源云的SaaS 在2020-2023 年的复合年增长率为36%对比Veeva 的20% 复合年增长率;给予ERP 业务的2022年预测市盈率为22.5倍,较其同业SAP 有10%的折扣,即使增长率较高(明源云的ERP 的3 年复合年增长率为9.7%,而SAP 几乎持平)。   我们的目标价为28港元,意味着溢价7%。受互联网行业的政策风险和持续的房地产问题影响,该股自7 月以来已下跌32%,在政策风险未解除下,我们对该公司持观望态度。   本版文章为作者之个人意见,不代表本报立场。
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