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发展人币计价股票市场正当时

2021-10-20 11:13:30 来源:财经新闻

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图:人民币国际化进入新发展阶段,市场参与者大增,香港人民币计价股票发行获得更大伸展空间,港交所正加大力度宣传推动人民币新股发行。avt前途财富网

行政长官林郑月娥在《2021年施政报告》中提出:“进一步扩大跨境人民币资金双向流通渠道、离岸人民币产品和工具发展,包括研究提升发行及交易人民币证券需求、容许‘港股通’南向交易的股票以人民币计价等具体措施”。笔者认为,香港发展人民币计价股票市场适逢其时。avt前途财富网

一、人民币计价股票市场发展主要取决于市场因素avt前途财富网

近年来香港业界不断探索并完善人民币证券发行及交易,吸引发行人及投资者参与,取得一些经验。avt前途财富网

第一,香港人民币证券市场略具规模avt前途财富网

在香港交易所上市交易的人民币证券产品包括股本证券、债务证券、衍生权证、交易所买卖基金ETF及房地产投资信托基金REIT。2020年人民币证券产品119只,同比略有下降,其中股本证券(上市股票)为1只,债券证券(上市债券)有75只,ETF有42只,REIT也为1只。人民币证券产品年总成交金额为155亿元人民币,同比增长33%,但只占港交所全部股本证券成交金额的0.06%。其中,ETF成交金额占了84%,REIT成交金额占了14%,其他产品成交金额不足2%。avt前途财富网

相比其他离岸人民币中心,香港人民币证券市场发展相对要快一点。目前挂牌人民币证券的还有伦敦、新加坡、法兰克福、卢森堡及台湾的交易所,大多数只上市人民币债券,其他产品很少见。香港交易所无论是上市产品及交易额都远超其他交易所。avt前途财富网

第二,市场因素导致人民币股票发行遇冷avt前途财富网

人民币股票是香港监管机构及交易所力推的证券产品,做了大量准备工作,但效果并不明显。迄今,唯一一只上市的人民币股票为湾区发展(原名合和公路基建),2012年10月上市后市场交易不活跃。2020年该股全年交易金额仅为2500多万元,日均交易金额只有10万元,同比下降62%。无独有偶,新加坡交易所也上市一只人民币股票──扬子江船业控股(2013年8月挂牌),最近3年竟未录得任何交易。avt前途财富网

港交所在完善单币单股、双币双股、交易通及流动性管理工具基础上,加大力度宣传推动人民币IPO,吸引了一些发行人及保荐人考虑采用人民币发行,但终因各种原因而放弃。例如,发行人担心引入双币双股,等同于发行两只股票,申请和审批流程更加复杂,会延误上市时机;前几年人民币汇率大幅波动并一度出现单边贬值预期,发行人及投资者对人民币信心不足。此外,沪港通、深港通推出,为境外投资者增持人民币证券提供了便捷渠道,香港启动人民币IPO没有先前的紧迫性。avt前途财富网

二、加快推动人民币计价股票的条件及可行性avt前途财富网

人民币国际化目前已进入新的发展阶段,全球接受人民币程度不断提升,新的市场参与者大量增加,令如今香港人民币计价股票发行获得更大伸展空间,条件也相对成熟一些:avt前途财富网

第一,境外投资者对人民币资产需求有增无减avt前途财富网

IMF(国际货币基金组织)将人民币纳入SDR(特别提款权)货币篮子,内地不断降低境外投资者进入境内人民币市场门槛,推动全球市场增持人民币资产。据人行统计,境外机构持有境内人民币股票、债券、贷款及存款等四项资产持续保持较快增长,2019至今年上半年累计增加5.4万亿元,其中股票及债券分别增加2.6万亿元及2.1万亿元,占全部新增资产88%。这种对人民币资产的需求亦延伸到离岸人民币市场,2020年离岸人民币债券发行3320亿元,其中香港发行2707亿元;离岸人币贷款5285亿元,其中香港1520亿元。avt前途财富网

第二,互联互通将境内人民币投资需求带到境外avt前途财富网

越来越多互联互通项目启动,将境内外金融市场紧密联系在一起,境内人民币市场对香港市场的影响力增强,内地投资者在香港市场的重要性也显着提升。2020年沪深港通净流入香港6700亿港元,港股通成交占香港股市总成交金额的17%。境内投资者对底层资产在境内的股票、债券及理财产品较熟悉,如果以人民币计价并交易,可令投资标的更加直观,也可节省多次兑换成本,减少货币错配。今年跨境理财通、债券通南向通同时启动,又增加了境内人民币流出的渠道。avt前途财富网

第三,人民币汇率持续保持稳定增强了市场信心avt前途财富网

前几年离岸人民币资产包括人民币点心债、股票发行及人民币贷款都遇到挫折,与境外市场对人民币信心不足、担心人民币大幅贬值会导致财务损失有一定关系。尽管连续遭到“8.11”汇率波动、市场做空及炒卖人民币、中美贸易摩擦、新冠疫情蔓延等事件,人民币汇率表现出很强的韧性和弹性,并呈现双向区间波动,市场预期已发生变化。由于人行保持常规货币政策,人民币回报率高于美元,为发展人民币资产业务创造良好的市场环境。avt前途财富网

第四,香港人民币股票市场基础设施建设基本完备avt前途财富网

港交所早于2011年便建立了“人证港币交易通”,与中银香港等银行搭建“港元入、港元出”的人民币循环使用资金池机制;2015年港交所邀请中银香港等银行提供一定额度即日人民币兑换服务,以应对市场流动性不足;港交所建立“双币双股”模式,同一发行人可将同一家公司股份分为人民币及港币IPO同时挂牌,并在人民币及港币柜枱交易,两种股票可在柜枱之间互相转换,投资者享受相同股东权益。avt前途财富网

第五,香港离岸人民币业务趋于成熟avt前途财富网

除了人民币存款继续保持增长(今年8月已达8427亿元),离岸人民币资金还以银行头寸形式沉淀下来,随时可应对人民币资金需求。从人行这两年常态化发行人民币央票情况看,市场流动性未严重抽紧,预计香港同样可应付一定规模人币IPO。avt前途财富网

总体上,在香港发行人民币计价股票,无论是政策上、技术上及流动性管理方面都不存在困难。avt前途财富网

三、以“港股通”为切入促进人民币股票孕育成形avt前途财富网

今次施政报告提到“研究提升发行及交易人民币证券需求”,实际上已揭示了香港人民币计价股票发行及交易的症结,即发行人对人民币IPO的动力及需求不足,而之前发行的少数几只人民币股票或双币双股证券的影响力有限、交易量明显偏小,没有对市场产生良好的示范效果。avt前途财富网

施政报告的政策意图较为清晰,拟以港股通南向交易的股票为突破口。港股通已涵盖香港交易所主要交易股票,包括恒生综合大型、中型、小型股指数的成份股、A+H股公司股票。两类“港股通”启动之初港股标的分别有268只和417只,仅港股通已占香港交易所总市值的84%,近年来两类港股标的分别增至372只和525只。而这些股票标的又以中国内地或中资企业为主。据香港证监会研究,今年上半年内地相关企业占香港股市总市值的81%、成交金额的74%。avt前途财富网

因此,若推动港股通股票以人民币计价乃至交易,对港交所上市、交易、结算都会产生深远影响,若成功实施,对人币国际化及香港离岸人币业务枢纽建设也会有重大促进作用。avt前途财富网

开展港股通南向交易的股票以人民币计价,可研究以下几个突破点:  第一,港股通股票增加人民币计价,实现双币标价avt前途财富网

按现行机制,港股通交易是以港币报价成交,以人民币清算交收。兑换环节发生在香港,由境外换汇银行提供兑换及结算服务。换汇银行每日开市前提供参考汇率,包括买入和卖出价,由证券公司根据参考价冻结投资者资金。收盘后按实际结算汇率换汇,并摊分换汇成本。因此,投资者在交易时仅能看到港股的港元股价,同时要根据参考汇率自行计算成交所需要的人民币资金,十分不便利。可考虑在不调整现行交易、换汇和结算机制的情况下,作出便利化改进,如港交所交易系统直接显示港元和人民币双币标价。avt前途财富网

第二,港股通股票引入双币双股,推动双柜枱交易avt前途财富网

目前双币双股主要针对新股IPO,但发行人面对多变的市场环境,创新不是主要的,况且人民币IPO至今没有特别成功案例,大多数人不愿冒险。若港交所以已上市公司的双币双股为目标,可能会出现转机。特别是一些市值较大、交易活跃及有市场影响力的指标股,将部分股票改为人民币计价及交易,只要股市及汇市未发生急剧波动,不难说服发行人尝试。何况两种货币的股票可以互相转换,有助于确保套戥效率,不会出现持续价格偏差。对投资者而言,在人民币和港元两个柜枱转换也很便利。avt前途财富网

第三,港股通股票在派息环节采取人民币结算avt前途财富网

港股通集中了内地和香港最优秀的上市企业,盈利增长稳定,派息比例及股息率较高。特别是港股通中的内地企业,经营收入以人民币为主,主要股东都在内地,上市后每年派息都要将港币汇至内地,再结汇成人民币。假设港股通企业平均股息率为2%,派息比率为50%,按2020年底总市值,涉及4700亿港元派息,相当一部分需要汇回内地。根据香港上市规则,上市公司可自由选择派息货币,如果推动港股通上市公司改为人民币结算,银行为其开立人民币派息账户,为其兑换人民币并汇回内地,可更好地促进香港人民币计价股票市场发展。avt前途财富网

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