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下月降准必要性减低

2021-10-26 09:31:05 来源:财经新闻

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图:中国10年期国债息UrU前途财富网

回顾月内资金面走势,整体上维持震荡,在平稳跨季后继续保持相对均衡的状态,资金利率中枢小幅上行。10年期国债收益率则明显上行,突破3%关键点位。进入四季度,地方债供给持续加速,MLF(中期借贷便利)到期压力即将达到全年最高点,但11月财政支出也将加大力度。经测算,完全排除MLF及逆回购到期的因素,流动性并无缺口。较大规模的MLF到期压力让市场再次关注央行会否“二次降准”,但笔者判断可能性不高。UrU前途财富网

如何看待政府债供给:供给压力持续存在UrU前途财富网

对比预算执行进度,地方债已明显提速,后续压力较小,而国债受到11月到期量较大的影响,预计供给压力还将延续至年底。国债方面,预计供给增加,但受制于到期规模较大,11月净融资额可能在3000亿元(人民币,下同)左右。地方债方面,10月专项债的净融资已经明显提速,预计11月仍将保持,净融资额可能达到4500亿至7000亿元。总体来看,政府债净融资将对资金面形成较大压力。UrU前途财富网

如何看待财政收支:支出力度增大对冲资金压力UrU前途财富网

公共财政季节性规律明显,但四季度财政支出力度料将加大,一定程度上缓解资金压力。参考国家财政与政府性基金的预算数与最新公布的9月执行情况,后续仍有较大的执行压力。政府强调积极的财政政策要提升政策效能,在跨周期调节的思路下,结合收入部分情况,我们预计11月财政收支差额(不考虑政府债净融资)整体可能达到-1.7万亿元,一定程度上减少流动性缺口。UrU前途财富网

如何看待央行操作:逆回购到期压力较大,但变数较小UrU前途财富网

央行10月开展5000亿元MLF操作,完全对冲到期量,中下旬扩大逆回购投放规模,预计11月初会有一定的资金回笼压力。不对央行流动性投放做假设、只考虑资金到期情况下,11月MLF到期余额为1万亿元,为年内最高值。UrU前途财富网

此外,10月20日起央行展开1000亿元7天逆回购,从而呵护资金面平稳跨月。相应地,进入11月后逆回购到期会为流动性带来一定的压力。但市场基本已经形成预期,因此预计在资金面情绪方面不会有太大的波动。UrU前途财富网

如何看待其他因素:缴准压力微增UrU前途财富网

流通中的现金(M0)具有很强的季节性,除了重要节日外,年内基本波动不大,2018、2019和2020年的11月,M0平均增加500亿元。同样的,参考2018至2020年同期情况,11月份扣除非银同业存款的人民币存款通常增加9000亿元,假设平均法定存款准备金率仍为8.9%,则法定存款准备金将增加约800亿元,扩大了流动性缺口,但整体影响较小。UrU前途财富网

后市展望:流动性并无缺口UrU前途财富网

然而,较大规模的MLF到期压力也让市场再次关注央行会否进行“二次降准”,但笔者认为可能性不高,主要有以下三层考量:流动性缺口不大,降准必要性降低;目前央行灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等工具呵护资金面,对于降准工具的需求下降;内外部经济环境制约货币政策宽松。另外,即便央行执行“二次降准”,资金面或许也不会大幅宽松。UrU前途财富网

考虑到资金面压力较小、央行灵活运用公开市场操作等工具的空间大、内外部经济环境制约货币政策宽松,11月降准概率不高,即便央行执行“二次降准”,资金面也难现大幅宽松。再考虑财政发力和宽信用政策将成为后续政策组合,长债利率仍存上调风险。从目前来看,市场仍处于相对震荡的阶段,笔者认为10年国债到期收益率可能围绕3%水平波动。UrU前途财富网

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