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剖析美收水对股汇债影响

2021-08-10 10:09:06 来源:财经新闻

图:投资策略上而言,当前科技新周期方兴未艾,而政策有保障、市场需求又落地的板块,如新能源车股,仍是关注重点。

2021年以来,美国复苏进程加速,通货膨胀处于高位。最新公布的美国就业数据远超预期,7月新增非农就业人口达到94.3万人,已达到2013年5月美联储释放Taper(减少购债)信号时的水平。与此同时,尽管疫情反复,但美联储成员也于近期多次释放Taper信号。我们通过复盘上一轮美联储Taper前后市场的表现,从而为当下提供有益的参考。

QE(量化宽松)最初是由日本央行2001年提出,是指在常规货币政策工具不再有效的情况下,央行通过购买国债、企业债券等方式增加基础货币供给,向市场注入大量流动性,以刺激微观经济主体增加借贷和开支。“Taper”则是指美联储缩减购买资产的过程。在双重政策目标的指引下(即维持物价稳定和实现充分就业),2008年金融危机后美联储共经历了三轮QE,其间美联储基准利率维持在0至0.25厘,总资产规模约从1万亿美元增长到4.5万亿美元,失业率从最高点10%下降到5.7%,通货膨胀保持在1.5%左右的相对合理水平。

第一轮QE:金融危机后美国经济进入衰退,信贷市场严重紧缩,失业率大幅上升。美联储购买了总额超过1.7万亿美元的MBS(抵押支持债券)、国债和机构债务,避免了金融市场崩溃。

第二轮QE:2010年美国经济有所好转但前景仍然不明朗,房地产市场复苏乏力,失业率也居高不下且面临通货紧缩压力,由此美联储于11月推出QE2,即在2011年二季度末之前再购买6000亿美元长期国债,约合每月购买750亿美元,同时继续将联邦基金利率保持在0至0.25厘的历史最低水平。

第三轮QE:2012年虽然美国经济温和扩张、房地产市场亦回暖,但是短期内经济运行仍面临政府支出削减谈判等政策不确定因素影响,同时就业市场疲软。在此经济背景下,美联储在9月开启QE3,以每个月400亿美元的速度购买MBS,并在2013年以后每月新增450亿美元长期国债购买规模,并首次将利率政策与失业率等具体的经济指标挂鈎。

美联储上一次Taper是在QE3的退出过程中。2013年美国经济复苏势头良好,失业率由2011年9月的9%降至2013年5月的7.5%,并且核心通货膨胀率稳定在1.5%左右的水平。同年5月22日,时任美国联储局主席伯南克在国会证词中提及可能削减QE3购买规模,引起全球金融市场“缩减恐慌”(Taper Tantrum),美债国债收益率明显上行,同时全球股市尤其新兴市场均有大幅调整。6月FOMC例会后再次释放Taper信号;12月例会后美联储正式宣布缩减QE,此后继续稳步缩减资产购买规模,直至2014年10月例会决定结束资产购买计划。

当时美联储的Taper对债市、股市和汇市的影响各不相同。

债市:国债收益率上行后回落

美债收益率自2013年5月开始上行,至Taper正式实施前,10年期美债收益率上行130个基点至3厘左右,12月Taper正式宣布实施后,美债收益率企稳回落,“靴子落地”后释放了市场的恐慌情绪。与之类似,中国10年期国债收益率从5月初3.4厘上行至12月的最高点4.6厘,Taper正式实施后回落;欧元区10年期公债收益率从5月初1.5厘上行至9月的最高点2.3厘后于高位震荡,Taper正式实施后加速回落;日本10年期国债收益率见顶较早,在5月明显上行35个基点至0.9厘,此后也逐步回落。

股市:美股短暂调整 A股“成长牛”

“Taper预期”阶段,美股在前期释放Taper信号时有明显调整,例如5月22日伯南克提及可能削减QE3购买规模,三大指数均开始回调,直至6月底,标普500、纳指、道指分别下跌5.8、5.2、4.7个百分点;9月18日FOMC会议美联储并未如市场预期缩减QE,三大指数再次集体上涨。整体来看,美股在5月到12月呈现震荡上涨趋势,标普500、纳指、道指分别上涨16%、25%、12%,主要原因在于经济向好,上市公司盈利预期大幅改善。

相比于发达市场而言,新兴市场股市受Taper预期冲击明显更大,例如5月美联储释放Taper信号后,日经指数连续三个交易日共下跌10个百分点,至6月底下跌20%;印度SENSEX30指数至6月底下跌10个百分点,泰国、马来西亚、巴西、南非等新兴市场国家也都出现巨大震荡。前期美联储量化宽松使得美元流动性泛滥,资金溢向新兴市场,形成不少国家的资产价格泡沫及房地产泡沫;此后美联储Taper收紧流动性,流入新兴市场的资金开始回流美国,国际金融市场融资成本全面上升,加剧新兴市场股市脆弱性。

对于A股而言,2013年国内流动性环境更多受到“钱荒”的影响,移动互联网热潮引领“成长牛”。2013年由于监管层压缩“影子银行”,整治非标业务,国内流动性大幅收紧。市场走出“成长牛”,创业板指全年上涨83%,大幅跑赢沪综指-7%。主要原因在于移动互联网加速渗透,下游影视、手游等应用迎来爆发,创业板业绩大幅改善,并购重组热进一步推升成长股估值等。由此看来,虽然美联储Taper影响流动性及市场情绪,但A股更多还是受到国内经济环境的影响。

汇市:美元先弱后强 人币小幅升值

“Taper预期”阶段,美元指数震荡下行约4个点,主要原因在于欧债危机暂时进入相对平静期,欧元区经济再次进入复苏通道。“Taper实施”阶段,随着美国经济增长动能持续增强,美元指数在2014年6月开启快速上行趋势并持续到2015年年初,美元升值约26%。

人民币汇率方面,在经历2012年经济增速快速下行及宽松的政策刺激后,2013年中国经济阶段性企稳,且全年通胀无虞,人民币在2013年保持强势,全年约升值3%,2014年年初有小幅走弱,全年人民币币值相对稳定。

通过复盘,我们发现在美联储Taper预期阶段,尤其首次发出Taper信号时对金融市场的冲击比较大,国债收益率明显上行,权益市场估值承压,并且对新兴市场的冲击比较大。

但从中长来看,不管是在Taper预期阶段还是Taper正式实施后,股市能否持续上涨更多还是取决于上市公司业绩表现。2013年中国走出创业板牛市,此时影响A股的核心因素为移动互联网产业发展的大趋势,美国预期Taper只是宏观大背景,包括国内“钱荒”也只在短期压制了创业板估值。

从投资策略上来看,当前科技新周期方兴未艾。科技仍然是投资的主赛道。科技领域有三大方向可以关注:

其一,是政策有保障、市场需求又落地,使得业绩能够持续增长的板块。主要是新能源车、国防军工、半导体板块。

其二,前期回调较多,但疫情中需求不受影响的疫苗板块。

其三,是周期景气仍然持续,有涨价预期,同时又有新产能将不断落地的行业。主要关注稀有金属、有色资源等板块。

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