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正式启动加息 欧元区经济衰退风险大增访工银国际首席经济学家程实

2022-07-26 09:22:00 来源:财经要闻

  上周,欧洲央行正式开启加息模式,宣布加息50个基点,同时也是近11年来的首次加息。欧元区也正式摆脱负利率区间,目前主要再融资利率调整至0.5%,边际借贷便利为0.75%,存款便利为0.00%。与此同时,欧洲央行推出了应对欧元区金融风险的新工具——传导保护工具(Transmission Protection Instrument,TPI)。至此,美联储、欧洲央行以及英国央行均已开启加息周期,欧洲央行的行动能否跟上美联储的脚步,又是否会引发市场对于欧元区经济陷入衰退的担忧值得关注。FVt前途财富网

  通胀高波动下 欧洲央行政策调整或超预期FVt前途财富网

  值得注意的是,相比于英国央行以及美联储,欧洲央行的加息行动已经落后。在今年1月美联储释放出加息信号的时候,欧洲央行的货币政策调整态度依然较为谨慎,欧洲央行的决策者们在“促进经济复苏”与“应对通胀上行压力”之间犹豫。而在美联储已经于3月和5月分别加息25个基点和50个基点后,欧洲央行也只是明确了将在今年第三季度结束资产购买计划下的净资产购买政策目标,依然未选择加息。直至7月,欧洲央行才最终迈出了加息的第一步。FVt前途财富网

  “由于欧元区通胀继续走高,且未出现见顶迹象,欧洲央行决定上调基准利率50个基点。中期来看,欧元区将把2%的通胀目标视为首要任务。从长期政策路径上来看,我们预计欧洲央行年内加息次数为4次。年内加息幅度将超过100个基点(预计为125个至150个基点)。”工银国际首席经济学家程实在接受《金融时报》记者采访时表示,“需要注意,与美联储类似,欧洲央行对通胀风险的评估方式同样基于数据驱动(基于广泛的实际数据观测)而非模型驱动。这意味着,欧洲央行未来的政策利率路径将继续依赖于广泛的数据观测。考虑到欧元区内通胀的高波动性,未来欧洲央行政策上下调整的幅度可能随时超出市场预期。”FVt前途财富网

  事实上,在此次货币政策会议召开前,市场对于欧洲央行将开始加息的预期已是板上钉钉。分歧在于,欧洲央行最终的加息幅度会是多少。一方面,欧元区6月调和消费者物价指数(HICP)同比增长已达到8.6%,欧洲央行需要通过加息抑制高企的通胀;另一方面,当前欧元区经济已经出现了放缓迹象,市场对于欧洲央行能在多大程度上继续加息仍充满疑虑。FVt前途财富网

  从目前的情况看,在抗击通胀与保护经济增长之间,欧洲央行更加倾向于前者。因此,后续欧元区通胀水平将如何演变,预计将成为影响欧洲央行货币政策走向的关键所在。程实认为,当前欧元区高通胀超过50%的贡献来自能源和粮食价格。能源和食品价格与地缘政治高度相关。因此,欧元区通胀的高波动性决定了短期内欧洲央行想实现通胀回落至2%的目标水平将非常困难。FVt前途财富网

  “5月底,欧盟已经宣布禁止进口75%的俄罗斯石油,到今年年底,从俄罗斯进口的石油将削减90%。因此,若欧盟削减90%的俄罗斯石油进口,欧洲石油缺口将达到日均200万桶原油和110万桶成品油。尽管当前油价受到全球经济衰退预期抬升而显著下滑,但如果欧洲在冬季前无法弥补其全部石油缺口,随着经济衰退预期的消退以及大宗商品价格企稳反弹,原油供给偏紧以及主要粮食作物库存不足将再次对欧元区内通胀形成新一轮压力。”程实说。FVt前途财富网

  多重风险施压欧元区经济前景FVt前途财富网

  尽管欧洲央行已经选择将抗击通胀作为优先任务,但欧元区经济已经出现了放缓的迹象,市场难以对此视而不见。数据显示,欧元区7月制造业采购经理人指数(PMI)初值为49.6,跌破了50荣枯线;服务业PMI初值为50.6,低于预期值52。具体而言,欧元区重要经济体德国7月制造业PMI初值为49.2,同样跌破50荣枯线,陷入萎缩区间;法国7月制造业PMI初值为49.6,创2020年11月来新低。FVt前途财富网

  值得注意的是,在美联储快速加码加息幅度后,市场对于美国经济将陷入衰退的讨论持续升温。目前,欧洲央行以及欧元区也面临着类似的情况。“欧元区的经济衰退风险正在显著抬升,我们的模型显示,明年三至四季度,欧元区经济衰退的概率已经超过50%的阈值。”程实认为。FVt前途财富网

  具体而言,程实表示,首先,欧洲经济分化正在加剧,利差扩大与高通胀难以平衡。尽管欧洲央行7月强势加息50个基点以抑制通胀。然而,不同于美国,欧元区内部各个国家在后疫情时期经济恢复的程度差异化较大。总体来说,加息政策对北欧国家的通胀水平将起到一定抑制作用。然而,对消费转弱、债务高企的南欧国家来说,加息意味着更高的债务和融资成本。这也是为什么在俄乌冲突爆发后,欧元区内外围成员国和核心成员国之间的债券收益率利差显著扩大。利差扩大进一步导致市场对新一轮欧元区债务危机的担忧。因此,欧洲央行将不得不在继续支持债券市场(防止利差扩大)和逐步退出货币宽松政策(控制通胀)之间艰难前行。FVt前途财富网

  其次,欧元区贸易条件改善缓慢,德国对欧元区经济增长的“压舱石”作用弱化。从目前的情况来看,欧元区贸易条件仍未得到显著改善。5月至7月份能源价格波动显著增强,这放大了欧元区内商品和服务进口成本的波动,导致能源项目逆差扩大,欧元区总体贸易收入效应由正转负。以德国为例,5月德国出现了31年来的首次贸易赤字。欧债危机时期,德国具备较强的经济增长支持,因此,德国可以为整个欧元区经济提供“压舱石”作用。但本轮危机中,受疫情、能源危机及难民潮等因素影响,德国经济已面临自身难保的境地。德国对欧元区整体经济拉动弱化,意味着欧元区经济的不确定性将提高。FVt前途财富网

  再次,经济分化下,外围成员国内部的政治冲突将加剧。在核心成员国经济弱化的情况下,外围成员国可能会借势反对德国、法国所倡议的风险共担救助模式。具体来说,在通胀加剧和德国“领头羊”作用弱化的情况下,欧洲经济增长面临分化。这不仅将加剧欧元区内核心成员国与外围成员国的分歧,也将进一步加剧欧元区外围成员国内部党派斗争的对立性。近期,意大利总理德拉吉突然辞职。核心原因是众议院第二大党、参议院并列第一大党的五星运动党与德拉吉领导的政府在疫情、乌克兰军事援助以及民生保障等问题上难以弥合的政治分歧。政治不确定性进一步加剧了欧元区内部的经济风险,德国、意大利利差进一步走阔。未来,意大利内部的政治对立是否可能进一步演化为欧元区内部的政治对立值得关注。FVt前途财富网

  最后,长期公债恶化弱化宏观政策支持。相比2010年的欧债危机,欧元区内的公共财政状况实际上并未显著改善。以外围成员国为例,希腊政府债务与GDP的比率在2009年为127%,受疫情冲击影响,2021年债务比飙升至193%。西班牙和意大利的这一比例分别攀升至118%和151%。同样,葡萄牙的政府债务与GDP比率也上升至127%。预计未来欧元区内大部分国家的债务与GDP比率仍将继续抬升。主要原因是面对新的地缘政治格局,欧盟在对俄制裁、欧元区内军事防御、中东地区难民接收和能源替代转型等多个领域都将迎来大规模的融资需求。因此,如果欧元区内的债务占比继续抬升,持续债务增长可能将弱化宏观政策对经济增长的刺激作用。FVt前途财富网

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